消息面上，上周(zhōu)五(wǔ)曾经有消息称(chēng)本月(yuè)MLF中标利率有可能(néng)下调，但是机构分(fēn)析，央行行长易纲曾在3月公开表(biǎo)示目(mù)前实(shí)际(jì)利率(lǜ)的水平是比较合适，且(qiě)4月28日政治局会议对一(yī)季度(dù)的经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中(zhōng)枢回(huí)落(luò)至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升(shēng)。5月(yuè)是缴税大月，需(xū)要关(guān)注下(xià)周缴税周对资金面(miàn)可能造(zào)成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日(rì)起银行协(xié)定(dìng)存款及通古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等知存款自律(lǜ)上限将下调(diào)，四(sì)大国有(yǒu)银行(xíng)协定(dìng)存款和通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)下调幅(fú)度(dù)为30BPS，其(qí)它金融(róng)机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银行(xíng)协定存款和通知存(cún)款利率上限的下调有助于缓解银行净息差(chà)偏窄的(de)问题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期部(bù)分银行调(diào)降存(cún)款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化(huà)”的(de)进(jìn)一步深化。本轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背后的(de)原因，是(shì)储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净息差(chà)收(shōu)窄。因此，存款利率客观上(shàng)可减轻银行负债成本，但是这(zhè)并(bìng)不足(zú)以触发(fā)超额(é)储蓄大规模转为消费及向金融(róng)资产流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款利(lì)率，严格上不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以来，河(hé)南(nán)、广东(dōng)等多地中小银行(xíng)（地方(fāng)农商(shāng)行为主(zhǔ)）发(fā)布公告下调人民币存款挂牌利率，下调(diào)幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下调(diào)，引发“降息(xī)潮(cháo)”的(de)热议(yì)。不过，作为我国(guó)利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利(lì)率（整存整取）依然(rán)维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银行(xíng)存(cún)款利(lì)率调降严格意义(yì)上(shàng)并非(fēi)真的(de)降息。归根结底，本(běn)轮存款利率调降也属于“利率(lǜ)市场化”的进(jìn)一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降(jiàng)背后(hòu)，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维(wéi)持高位，居民储蓄释放速(sù)度较慢。因此，存(cún)款利率调降(jiàng)背景下，居民储蓄有望进(jìn)一步流(liú)出，更多流向消费、房(fáng)贷、资本(běn)市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加(jiā)剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落，资金(jīn)杠杆明(míng)显(xiǎn)抬(tái)升，资金空转有所加剧(jù)。存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调(diào)降(jiàng)一定程度上可(kě)以疏通(tōng)流动(dòng)性淤积，支(zhī)撑宽(kuān)信用进程。三(sān)、MLF等(děng)政(zhèng)策(cè)利率(lǜ)接连调降后(hòu)，银行净(jìng)息(xī)差大幅收(shōu)窄，尤其(qí)是城商行、农商行(xíng)，因此压降(jiàng)存款成本、规范吸储行为也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来(lái)看，存款利率(lǜ)调降(jiàng)客(kè)观上(shàng)将减轻银(yín)行负债(zhài)成(chéng)本，但(dàn)我们(men)认(rèn)为，这并不足以触发超额储蓄(xù)大规模转(zhuǎn)为(wèi)消费及(jí)向金(jīn)融资(zī)产(chǎn)流入；回归基本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的(de)延续，仍将利好高股(gǔ)息资产和长(zhǎng)期国债。客(kè)观上，本轮银行下降存款利(lì)率的效果与2022年4月、9月的效(xiào)果类(lèi)似，可以(yǐ)降低(dī)负债端(duān)成本，保护(hù)银(yín)行净息(xī)差(chà)。当(dāng)前(qián)流(liú)动性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒(dào)挂(guà)仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上(shàng)可以(yǐ)促使存款搬(bān)家，促使超额储蓄流出，更(gèng)多转化为(wèi)消费。但我们(men)觉得刺(cì)激难度较大，倾向于认(rèn)为(wèi)消(xiāo)费环比修(xiū)复最(zuì)快的时候已经过去。再回(huí)归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味(wèi)着长端利率仍有望继续下(xià)探，高股息(xī)资产仍将占(zhàn)优。

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